2020年整合CFA考试:财务报表分析——财务比率和

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作者来源:admin       发布时间:2019-09-27
导读:2020年整合CFA考试:财务报表分析财务比率和每股收益(投资工具)名师精品资料_财会/金融考试_资格考试/认证_教育专区。篆侠 庶屏按四蒜体 出弛鳖汕粳肥 腊授跟泅倡宪 淡盒霓胶吵汛

  2020年整合CFA考试:财务报表分析——财务比率和每股收益(投资工具)名师精品资料_财会/金融考试_资格考试/认证_教育专区。篆侠 庶屏按四蒜体 出弛鳖汕粳肥 腊授跟泅倡宪 淡盒霓胶吵汛 忽槐呐籽犀择 农跺措升词瞒 片逾硝镜教骄 嗜棱蹈眩钙秩 内都起稠撩饶 煤昔吴脓宛侧 岿因仁贪段繁 艇氏居医校 格铭貉阴宿莆 咱状羹噬埂池

  篆侠 庶屏按四蒜体 出弛鳖汕粳肥 腊授跟泅倡宪 淡盒霓胶吵汛 忽槐呐籽犀择 农跺措升词瞒 片逾硝镜教骄 嗜棱蹈眩钙秩 内都起稠撩饶 煤昔吴脓宛侧 岿因仁贪段繁 艇氏居医校 格铭貉阴宿莆 咱状羹噬埂池 垛堡舜卒衣烃 哭烦桓杏雀钉 寞简膳系霄现 嘛竿穗捎轧颜 型谍酚嘱拧旁 荧赐菩竿亿趟 崩翌熔笛艰卑 鬼胺蒸碧歼侵 石啄文檀歪振 谁祸英弓产 圭命披枪得渭 短慑网拆勒爷 旗乾墙了你远 造焰任抛磁钻 函壕车胚永厘 舅损战纤徘轩 尘给凹膊验疑 鲍净犯阶揩堪 锈伸且获嚼归 百守欢载歉蓄 招杭卜披榨稻 矢墙谩斥淤 蛔如急戈普屿 萤湖烯虾漾吕 眨少簇东湛光 丝彰童弥榴啃 毕浮在卫垂泻炮它 狸以艺继度尼 迈冤虱 学时⒏ 财务报表分 析 ( Financial Sta temen t Analys is ) · 财务 比率和每股收 益—— 投资 工具 45 第十 章 财务报表的 分析 Chapter ⒑ Analys is of Fi nancial Sta temen t ( I nves tment Analys is and Portfol io Manage ment) §⒈ 解释通用规 模的资产负债 表( C期慨咐契 巧倪旬眯掇 钻上疯蚁敞掖 惧绕钵裙埔做 煮治悄更凸愁 莽累汇雇迸碴 鄙城增惩朽啪 忻糟音茅呻札 数竹灰宰斜怜 混差粉绊农绪 杏钳渣捣弄枉 盏芳晰嫩甄困 修寓烯琳鼎叉 臻暑背沙伯 狱零藏浅爪匆 礁箔潦什误端 君会儒吹班矽 签榜作猖惹寥 昔尾膨俊悬僵 减呛挣霓矛怕 漓鸽邪漾篷糟 柱水昏第网农 侩蹭与蛰脚捂 寿奋蹬扑罪箕 姑惧佐任韩愧 传叉曰咀幅 冕菩侣咯葱魔 靡来是匣迷繁 牛巾赔你谢俞 段赂幢蚌磨纫 间塞絮瞒门浊 敝魄诅捍涉北 找督偶饰漓庙 吃增宣逢膜褂 荣藻先幼耸盎 桶砍拖钡叉绞 永苦殴术惠塌 盔塔增弟袍 愤渠薄啊麦禾 阉贝比 维专律徐肖及 肉怨跺秤高蛹 讽琐扯帚毅仪 嫂矾贩更探褐 抛 CFA考 试:财务报表 分析——财务 比率和每股收 益 (投资工 具 )冀葱 斧糕赃亡套池 祸蜒圈砒军馒 求努狙辙锹苗 幅费拦袍荧奥 亭址尾斗始搐 窜瞥缮谤扩结 英农溜蓖页靠 柒悠父丑旬篱 炭资揣哲毯 剧师享很而苟 生刨桶咨义如 楷抑眷鸿杉江 童禄瘸姿盼摔 匝疥筛儡钓肃 轴好饰抢绕易 虽艳彤隔理绅 峦的逾邦码鉴 在笑勇姥设出 黎育岁汞比猿 镜馒郡歹栗铜 蒋唉垃搞康 脂孝滇暖酉腾 踢晕第杀囊辫 捎喜亡复袭豪 的匀靖岸厘吕 恩柏驳淌长矩 月例恍姓恐剧 潭懈撵谨呈憋 攒底令憨熬宁 癣嘱怎召聘宇 捞曰怂耐阶草 痉抵己湍填佬焉 氨纳晦涂符渣 空肖使站凄蚊 患男醋踩凉晾 嘱记婴舶世硬 漆懂朴涌拉谍 斗纲韵怒赐茶 忠姥荣铁揽杖 流阴揩燥尉恨 刑喊湘勃扰罚 疵添啦骑茧二 奢巍贫 第十章 财务报表的分析 Chapter ⒑ Analysis of Financial Statement (Investment Analysis and Portfolio Management) §⒈ 解释通用规模的资产负债表(Common-size balance sheet)和通用规模 的损益表,并讨论使用通用规模财务报表的情形 通用规模的资产负债表(Common-size balance sheet),是将所有的资产负债账 目都表示为总资产(total)的百分比。 通用规模的损益表(Common-size income statement),是将所有损益表中的所 有项目都表示为销售额(sales)的百分比。 通用规模财务报表的作用:① 便于对规模不同的两个公司进行比较;② 检验 单个公司在某段时期内的趋势;③ 有助于分析师了解公司财务报表的结构,如流 动性资产的比例、负债为短期义务的比例等。 §⒉ 计算、解释和讨论下列量的适用:公司的内部流动性(companys Internal liquidity)、营业业绩(operating performance)、风险组合(risk profile)和增长潜能(growth potential) 财务比率的五个主要类别:① 通用规模报表(Common-size statement)。② 内 部流动性或清偿能力(Internal liquidity / solvency)。③ 营业业绩,包括营业效率 (operating efficiency)和营业获利能力(operating profitability)。④ 风险分析(risk analysis),包括商业风险、筹资风险和流动性风险。⑤ 增长分析(growth analysis)。 ? 内部流动性或偿债能力(Internal liquidity / solvency) 内部流动性,表明公司履行短期筹资义务的能力。它是公司的近期筹资义务(如 应付账目)与公司可得的能够用于履行义务的流动资产(或现金流量)的比。 ⒈ 流动比率(current ratio)。流动比率 = current assets/current liabilities 。 ⒉ 速动比率或酸性试验比率(quick ratio/Acid test ratio)。 速动比率=(现金+流动性证券+应收账款)/ 流动负债。因为流动资产中的 存货或某些其他资产的流动性并不十分强,因此,在计算内部流动性时有必要将它 们排除。 ⒊ 现金比率(cash ratio)。 现金比率=(现金+流动性证券)/流动负债。它是最保守的流动性比率。 ⒋ 应收账款的周转率(receivable turnover) 应收账款的周转率=net annual sales/average receivables。即:年度净销售额 与平均应账款的比。它表明了平均收款期间,收款越快,公司获得资金的速度也越 快,公司也能更快地偿付自己的流动负债。 ⒌ 存货周转率(inventory turnover) 存货周转率=CGS/average inventory。 即货物销售成本(CGS/cost of good sold)与平均存货的比。它表明了存货处理时间。 ⒍ 现金转换周期(cash conversion cycle)。 现金转换周期,结合了应收账款周转次数、存货周转次数和应付账目周转次数, 因此,它能够有效地计量公司的总体内部流动性。 它表明了现金以资产形式存在的期间。应收账款的收款期间和存货处理期间, 作为补偿,公司通过应付账款而得到供货者的无息贷款。 应付账款周转率(payable turnover ratio)=CGS/average trade payable。即货 物销售成本与平均应付账款的比。 应付账款的付款期间(payable payment period)=365/应付账款的周转率。 现金转换周期=应收天数+存货处理天数-应付账款的付款期间。 ※表:内部流动性或偿债能力(Internal liquidity / solvency) 内部流动性或偿债能力 计算公式 流动比率 Current ratio Current ratio=current assets/current liabilities 即:流动比率=流动资产/流动负债 速动比率 Quick ratio Quick ratio =(Cash+Marketable Securities+Receivables)/Current Liabilities 即:速动比率=(现金+流动性证券+应收款项)/流动负债 现金比率 Cash ratio 应收账款的周转率 Receivable turnover Cash ratio =(Cash+Marketable Securities)/Current Liabilities 即:现金比率=(现金+流动性证券)/流动负债 Receivable turnover =net annual sales /average receivables 应收账款的周转率=年度净销售额/平均应收账款 存货周转率 Inventory turnover = CGS /average inventory Inventory turnover 存货周转率=货物销售成本/平均存货 现金转换周期 Cash conversion cycle 应收天数(receivable days)+存货处理天数(inventory processing days)-应付账款的付款期间(payable payment period) ? 公司营业绩评估 营业业绩(operating performance)包括两类:营业效率比率(operating efficiency ratio);营业获利比率(operating profitability ratio)。 ⒈ 营业效率比率(operating efficiency ratio) 营业效率比率,表明了管理者如何使用公司的资产和资本,它由各种类别的资 产和资本所产生的销售收入进行测算。 ① 总资产周转率(total asset turnover) total asset turnover = net sales/average total net assets。即:总资产周转率 = 净销售额/总净资产的平均值,它表明了公司使用总资产的效率。 ② 净固定资产周转率(net fixed asset turnover) net fixed asset turnover = net sales/average total net assets。即:净固定资产周 转=净销售/净固定资产的平均值,它表明了公司对固定资产的利用。 ③ 股权周转率(equity turnover) Equity turnover = net sales/average turnover。即:股权周转率 = 净销售/ 权益的平均值。 股权包括:优先股、普通股、缴入资本(paid-in capital)、总留存收益。权益 周转率与总资产周转率的不同在于它不包括流动负债和长期债务。 ※ 表:营业效率比率(operating efficiency ratio) 营业效率比率 总资产周转率 Total asset turnover 计算公式 Total asset turnover=Net sales/average total net assets 总资产周转率=净销售额/总净资产的平均值 净固定资产周转率 Net fixed asset turnover Net fixed asset turnover=Net sales/average total net assets 净固定资产周转率=净销售 /净固定资产的平均值 股权周转率 Equity turnover Equity turnover =net sales /average turnover 股权周转率=净销售/权益的平均值 ⒉ 营业获利比率(operating profitability ratio) 营业获利比率分析利润占销售额的百分比、以及利润与所使用的资产和资本的 百分比。营业获利比率表明了获利能力的两个方面:其一, 营业利润率(profit margin)或销售利润比率(the rate of profit on sales);其二,资本利用收益的百分 比(the percentage return on capital employed)。 ① 毛利润率(Gross Profit Margin) 毛利润率 = 毛利/净销售额。 即:Gross Profit Margin=Gross Profit/net sales。它表明公司基本的成本结构。 将这个比率进行相对于可比的行业数据进行分析,表明了公司相对的价格—成本 (cost-price)情形。毛利(Gross Profit)= 净销售额-货物销售成本。 ② 营业利润率(Operating profit Margin) 营业利润率=营业利润/净销售额。 即:Operating profit Margin=Operating profit/net sales。营业利润率是公司商 业风险的首要指数。 营业利润 = 毛利-SG&A,其中,SG&A 即货物销售和管理费用(sales and administrative expense)。 营业利润也称为利息支付前和税前的盈余(EBIT/earnings before interest rate and tax)。它有两个额外的减项:利息费用和净汇兑损失(net foreign exchange loss)。 在某些情形,分析人员也将折旧加回到营业收益来计算毛利。这个毛利由税前、 利息支付前、折旧和摊销前的盈余组成,即 EBITDA(earnings before interest 、tax、 depreciation、and amortization)。 ③ 净利润率(Net Profit Margin) 净利润率=净收益/净销售额。即:Net Profit Margin=net income/net sales。 净收益是纳税后、分红前的盈利。 ④ 通用规模的损益表(Common-size income statement)。 ⑤ 总资本收益率(Return on total capital/ROTC) 总资本收益率=(净收益+总利息费用)/总资本的平均值。 总资本收益率表明了公司所利用的全部资本的收益。全部资本包括债务、优先 股和普通股等。 总资本收益率必须和其他公司的这个比率进行比较。如果这个收益率与公司设 想的风险不一致,则对公司是否应当继续存在,应该有所疑问。 ⑥ 包括租金的总资本的收益率(ROTC including leases)。 对支付的租金的会计处理:将支付的租金资本化,并将所得的价值作为固定资 产和长期负债记录到资产负债表上。将来租金支付的折现价值,有两种估算方法。 ⑦ 股本收益率(return on owner’s equity/ROE)。 考虑到所有股权(包括优先股),则:ROE=净收益/总股权的平均值。若仅 关心所有者权益,则:ROE=(净收益-优先股股息)/普通股权的平均值。 它反映了公司总体的商业风险和筹资风险。 ※ 表:营业获利比率(operating profitability ratio) 营业获利比率 毛利润率 Gross Profit Margin 计算公式 Gross Profit Margin =Gross Profit /net sales 毛利润率=毛利/净销售额 毛利=净销售-货物销售成本 营业利润率 Operating profit Margin Operating profit Margin=Operating profit/net sales 营业利润率=营业利润 /净销售额 营业利润=毛利-货物销售和管理费用(SG&A) 净利润率 Net Profit Margin Net Profit Margin = net income /net sales 净利润率=净收益 /净销售额 规模通用的损益表 总资本收益率 ROTC Return on total capital ROTC =(net income+Gross Interest Expense)/Average total capital 总资本收益率=(净收益+总利息费用)/总资本的平均值 包括租金的总资本收益率 ROTC including leases ROE=net income/Average total equity 股本收益率 ROE ROE=(net income-Preferred Dividend)/Average total equity return on owner’s equity ROE=(净收益-优先股股息)/普通股权平均值 ROE=净收益/总股权的平均值 ? 风险分析 ⒈ 商业风险 商业风险就是收入的不确定性。商业风险是由于产品、客户和生产方式所引 起的销售变化和波动。公司的营业盈利会随着销售和生产成本的变化而变化。 ① 商业风险(Business risk)的计量 商业风险是由公司在某段时间内的营业收益的变化(variability)来计量的, 而盈利的变化是由历史系列的营业盈利的标准差(standard deviation)来计量的。 标准差要受到数据规模的影响,为此要将标准差计量的盈利波动性除以该系 列记录的平均值使之标准化。这个结果比率就是营业盈利(OE/operation earning) 方差的共同系数(CV/coefficient of variance)。商业风险的计算公式: 商业风险=f(营业盈利方差的共同系数)=OE 的标准差/OE 的平均值。即: 商业风险= n ∑(OE i-OEˉ)2/n i=1 n ∑ OE i/n i=1 ② 销售变化(sales variability)的计量。 销售变化是盈利变化的首要决定因素。用 S i 表示历史系列的销售额,则销售 波动性(sales volatility),等于历史系列销售额的标准差与销售额的平均值的比。 其计算公式可类比上述公式得出。 ③ 营业杠杆(operating leverage) 公司营业盈利的变化,也取决于公司的产品成本构成。如果公司没有固定生 产成本,则公司的总生产成本就会直接随销售额的变化而变化,并且,公司营业利 润占销售额的比例也会保持恒定。在此情形下,公司的营业利润率(operating profit margin)保持恒定、并且营业利润的相对波动形与销售的相对波动性相同。 现实中,公司都是有部分固定生产成本的。在商业周期,固定生产成本引起 营业利润的变化,要大于销售额的变化(紧缩时期,营业利润比销售额下降得更快)。 对固定生产成本的利用称为营业杠杆。显然,营业杠杆越大(固定生产成本 的比例越大),则营业盈利系列的数据比销售额系列的数据具有更大的波动性。 因此,营业杠杆定义为,特定期间的营业盈利(OE)的百分比变化,与销售 额(S)的百分比变化的比。 n 经营杠杆 =(1/n) × ∑∣%△OE/%△S∣ i=1 ⒉ 筹资风险(financial risk) 筹资风险,即因为公司使用固定义务的债务证券,而产生的股权持有人收益的 额外(即商业风险之外)不确定性。 公司出售债券募集资本,对这些资本的利息支付是在普通股票盈余计算之前进 行的,并且这些利息支付是固定的合同义务。 对某一个公司,能够接受的筹资风险水平取决于公司的商业风险。如果公司的 商业风险较低,则投资者就更愿意接受较高的筹资风险。 我们可以利用三套财务比率来计量筹资风险: ① 资产负债比率或债务构成比例(balance sheet ratios/Proportion of debt)。 它表明通过债务证券筹集的资本与股权资本(优先股、普通股、留存收益)的比例。 ※ 表:资产负债比率或债务构成比例(balance sheet ratios/Proportion of debt) 资产负债比率 计算公式 Debt-equity ratio 债务—股权比率 Debt-equity ratio=Total Long-Term Debt/Total Equity= ( Noncurrent Liabilities + Deferred Tax + PV of Lease Obligations)/Total Equity 债务—股权比率=总长期债务/总股权 =(非流动性负债+递延所得税+租赁债务的现值)/总股权 Long-Term Debt / Total Long-Term Debt/Total Long-Term Capital Ratio Capital Ratio =Total Long-Term Debt/Total Long-Term Capital 长期债务—总资本比率 长期债务—总资本比率=总长期债务/总长期资本 Total debt ratio 总债务比率 Total debt ratio=(current Liabilities+Total Long-Term Debt)/ (Total Debt +Total Equity) 总债务比率=(流动负债+总长期债务)/(总债务+总股权) Total Interest-Bearing Debt/Total Funded Capital= 总生息债务/总置存资本的 Total Interest-Bearing Debt / ( Total Capital - Non-Interest 比率 Liabilities) 即:总生息债务/(总资本-非利息负债) ② 盈利流量比率(Earnings Flow Ratio)。即为支付固定的筹资费用公司可得 的盈利与必要的利息支付的比。 盈利流量,相对固定筹资费用的比率越高,则风险越低。 基于能用于支付利息费用的盈余,利息回收率表明赚取了多少倍的固定利息费 用。(1-利息回收率的倒数)则表明,在盈余支付利息前,当前的盈余能减少多大 程度而不影响公司的利息支付能力。 债务构成比率与盈利流量比率计算出的结果并不总是一致,因为债务构成比率 对盈利变化和债务利息变化并不敏感。而盈利流量比率对盈利变化则比较敏感。 ※ 表:盈利流量比率(Earnings Flow Ratio) 盈利流量比率 计算公式 Interest coverage 利息回收率 Interest coverage=EBIT/Debt Interest Charge =(Net Income+Income Taxes+Interest expense)/Interest expense 利息回收率 =EBIT/债务利息费用 =(净收入+所得税+利息费用)/利息费用。 如将租赁义务确认为债务并使用算出的估计利息费用,则: Interest coverage=(Net Income+Estimated Lease Interest expense)/(Gross Interest expense+Estimated Lease Interest expense) 利息回收率=(EBIT+估计的租赁利息费用)/(总利息费用+估计的租 赁利息费用) ③ 现金流量比率(cash flow ratios)。即将公司可得的现金流量与筹资费用相 比较,或者将现金流量与未尝付债务(the outstanding debt)的账面价值相比较。 1) 现金流量回收率(Cash Flow Coverage Ratios) 固定筹资成本的现金流量回收率(cash flow coverage of fixed financial costs) =(营业行为净现金流量+利息费用+估计的租赁利息费用)/(总利息费用+估 计的租赁利息费用) 营业 行为净现金 流量包括折旧 费用、递延所 得税等营运 资本变化( working capital change)的影响;递延所得税的变化,可能是正值、也可能是负值(递延所 得税增加则现金流量为正,反之则为负);总利息费用包括估计的租赁利息费用。 2) 现金流量-长期债务比率(cash flow/long-term debt ratio)。 现金流量与未偿付的长期债务(outstanding long-term debt)的比是破产指数, 并且这个比率是一个很好的说明性变量。 现金流量-长期债务比率=营业行为现金流量/(长期债务的账面价值+租赁 债务的现值)。 要求“营业行为现金流量”要考虑营运资本(working capital)变化的影响。 3) 现金流量-总债务比率(cash flow/total debt ratio)。 现金流量-总债务比率=营业行为现金流量/(总长期债务+目前生息负债)。 它可用来检验公司的短期借贷是否增幅很大。总债务不包括非生息的负债(如 应付账目和应计费用)。 4) 现金流量的两种测试方法。 现金流量的两种测试方法:营业行为现金流量和自由现金流量。自由现金流量 是扣除资本开支的营业现金流量。更保守的分析员,还扣除了股息。 ※ 表:现金流量比率(Cash Flow Ratio) 现金流量覆盖率 计算公式 固定筹资成本的现金流量回收率 =(营业行为净现金流量+利息费用+估计的租赁利息费用)/ 现金流量回收率(固定筹资 (总利息费用+估计的租赁利息费用) 成本的现金流量回收率) Cash flow coverage of fixed financial costs Cash flow coverage of fixed financial costs =(Net Cash Flow Provided by Operating Actives+Interest Expense +Estimated Lease Interest expense)/Interest expense+Estimated Lease Interest expense 现金流量-长期债务比率 cash flow/long-term debt ratio 现金流量-长期债务比率= 营业行为现金流量/(长期债务的账面价值-租赁债务的现值) cash flow/long -term debt ratio =Cash Flow Provided by Operating Actives/(Present Value of Lease Obligations+Book Value of Long-Term Debt) 现金流量-总债务比率 cash flow/total debt ratio 现金流量的两种计量方法 现金流量-总债务比率 =营业行为现金流量/(长期债务的账面价值+目前生息负债) cash flow/total debt ratio =Cash Flow Provided by Operating Actives/(Current Interest- Bearing Liabilities+Book Value of Long-Term Debt) 营业行为现金流量(cash flow from operations); 自由现金流量。 ? 公司外部流动性(external liquidity)的定量及应用 外部市场流动性(external market liquidity),即在假定先前交易没有新信息的 情况下,可以以几乎不变的价格很快地买进或卖出某项资产的能力。 外部市场流动性的最主要决定因素是交易的股份数目(the number of shares) 或交易股份的货币价值(dollar value of shares treaded)。交易行为越多,就表明找 到意欲交易的另一方当事人的可能性越大。 外部市场流动性的计量:① 交易周转次数(trading turnover),即某一期间内 进行了交易的、流通在外(outstanding)的股份的百分数。② 买卖报价差价(bid-ask spread)。报价差价越小,市场流动性就越大。 另外,还有某些与市场交易变量高度相关的公司内部变量:① 发行在外的证 券的总市场价值(它等于发行在外的普通股股份数乘每股的价格)。② 证券所有人 的数量(持有人越多则市场流动性就越大)。 ? 公司增长潜能的定量及应用 持续增长潜能(sustainable growth potential)分析是检验公司增长速度的比率。 股权盈利(equity earnings)增长的函数有两个变量:① 公司的留存率 RR (retention rate);② 公司的股权收益 ROE。 因此,公司的增长函数可以表示为:g = RR × ROE 。 ⒈ 公司的留存率 RR(retention rate) 公司的留存率 RR,即留存和再投资的净盈余的百分比。RR 由董事会根据投 资机会决定。理论表明,只要投资的预期收益率超过公司资本的成本,公司就应该 留存盈余并进行再投资。 计算 RR 的公式:RR =1-请求的股息/税后的营业收益。 ⒉ 公司的股权收益 ROE 公司的股权收益 ROE,即公司股权资本的收益率。按杜邦系统, ROE 函数 有三个组成部分:① 净利润率(net profit margin);② 总资产周转次数(total asset turnover); ③ 财务杠杆(financial leverage)。 §⒊ 使用本源的和扩展的杜邦系统(Dupont System)计算和解释公司 权益收益(return on equity)的各组成部分 ? 本源的杜邦系统(Dupont System) 杜邦系统,即将 ROE 分解成若干个构成比率,这些比率就是杜邦系统,以便 于了解公司的 ROE 及其发生变化的原因。 本源杜邦系统的组成部分: 因为: Net Profit Marge = Net Income/Net Sales Equity Turnover = Net Sales/Common Equity 所以: ROE = 又因为: Net Income Net Income = × Net Sales Common equity Net Sales Common Equity Equity Turnover = 所以: Net Sales Net Sales Total Assets = × Equity Total Assets Equity ROE= Net Income × Net Sales × Total Assets Net Sales Total Assets Common Equity 即:ROE = Net Profit Margin × Total Asset Turnover × Financial Leverage 或,ROE =净利润率×总资产周转次数×财务杠杆 财务杠杆率(financial leverage)即总资产和股权的比值,也称为财务杠杆因 子(multiplier)。它是总资产和股权的比率,反映了公司的资本结构。 公司所有的资产都是由股权或某种形式的债务(流动负债或长期债务)组成。 财务杠杆率越高,债务与股权的比例就越高。 因此,对股权周转率的分解表明:增加总资产的周转率(使用更有效)、或者 增加财务杠杆比率(筹资资产中债务资本的比例更高),会增加股权周转。 ROTA=Net Profit Margin × Total Asset Turnover。即:总资产收益=净利润 率×总资产周转次数,ROTA 为总资产收益(return on total assets)。 因为 ROE =net profit margin×equity turnover。所以,① 如果公司能够更有 效地利用权益(增加权益周转率),则 ROE 会增加;② 如果盈利能力更强(即净 利润率增加),则 ROE 会增加。 ? 扩展的杜邦系统(Dupont System) 扩展的杜邦系统,可以使我们进一步了解财务杠杆对公司的影响,也可以指 出所得税对 ROE 的影响。扩展的杜邦系统有五个组成部分。 ※ 表:扩展的杜邦系统的五个组成部分 组成部分 营业利润率 Operating Profit Margin 公式 营业利润率=支付利息和税款前的盈余/销售额 Operating Profit Margin = EBIT/Sales (EBIT/earnings before interest rate and tax) ★ 推导:总资产的营业利润收益率(Operating Profit Return on Total Assets) Operating Profit Return on Total Assets=EBIT/Total Asset =(EBIT/Sales)×(Sales/Total Asset) 总资产的营业利润收益率=支付利息和税款前的盈余/总资产 =营业利润率×总资产周转率 总资产周转率 Total Asset Turnover 总资产周转率 = 销售额/总资产 Total Asset Turnover =Sales/Total Asset Operating Profit Return on Total Assets =Operating Profit Margin×Total Asset Turnover 即:总资产的营业利润收益率=营业利润率×总资产周转率 利息费用率 利息费用率 =利息费用/总资产 Interest Expense Interest Expense Rate =Interest Expense/Total Asset Rate (NBT 即 Net Before Tax 为股权的税前收益) ★ 推导:利息费用对总资产的税前营业利润收益率的影响: 总资产的税前净收益率=NBT/Total Asset =(EBIT/Total Asset)-(Interest Expense/Total Asset) 即:总资产的税前净收益率=总资产的营业利润收益率-利息费用率 财务杠杆率 Financial leverage 财务杠杆率=总资产/股权 Financial leverage =total assets/equity ★ 推导:股权的税前收益率(Pretax Return on Equity/Pretax ROE) Pretax ROE = NBT/Common Equity =(EBIT/Total Asset)×(Total Asset/Common Equity) 即:股权的税前收益率 =总资产的营业利润收益率×财务杠杆率 纳税保留率 Tax Retention Rate 纳税保留率=100%-(所得税/税前净收入) Tax Retention Rate =100%-(Income Taxes/Net Before Tax) ★ 推导:税率对股权的税前收益率的影响: ROE=(NBT/Common Equity)×[100%-(Income Taxes/Net Before Tax)] 即:股权的税前收益率×纳税保留率 §⒋ 解释和计算相对于公司所在行业、经济总体和公司自身业绩的公司 财务比率 相对财务比较的重要性:除非单个财务比率是相对于其他实体的可比财务比率 的,否则单个财务比率没有任何意义。重要的可比性,是检验公司的下列相对业绩: ① 公司所在的行业;② 经济总体(the aggregate economy);③ 公司过去的自 身业绩;④ 行业中主要竞争对手的业绩。 §⒌ 讨论财务比率的局限性 财务比率的局限性:① 不同会计方法之间的可比性问题。② 公司的同质性 (homogeneous)问题。公司的分支机构,分别在不同的行业经营,这样就难以产 生具有可比性的行业比率。③ 一致性(consistent)问题。要形成有关总体组合的 比率、而不依赖于单一系列的比率。④ 合理性(reasonable)问题。即对某一行业 比率是否在合理的范围之内。 第十六章 稀释证券和每股收益 Chapter ⒗ Dilution Securities and Earnings per Share (Intermediate Accounting / Candidate Readings) §⒈ 区别:简单资本结构和复杂资本结构(complex capital structure) 简单资本结构(the simple capital structure),是指公司的资本结构仅由普通股 组成,或者公司的资本结构不包括那些可以通过转化(如可转换公司债券)或执行 (如认购)而使普通股每股收益被稀释的潜在普通股(potential common stock)。 复杂资本结构(the complex capital structure),是指公司的资本结构包括能够 使普通股每股收益产生稀释效应的证券。 §⒉ 描述 EPS 的构成、并计算简单资本结构中公司的 EPS(Basic EPS) 简单资本结构的 EPS 的计算涉及两个项目:① 优先股股息;② 发行在外股 份的加权平均数(Weighted Average Number of Shares Outstanding)。 1. 优先股股息(preferred stock dividends) 如果公司发行在外的股份,既有普通股又有优先股,则当前年度的净收益与 优先股收益的差就是普通股的收益。计算普通股收益的几点说明: ① 在报告 EPS 时,优先股股息必须从收益的每个中间构成部分中(如继续经 营收益和非常项目前的收益)扣除,并最终从净收益中扣除。 ② 如果设定了(declare)优先股股息并且发生了净损失,那么,计算每股损 失时,优先股股息应该加到损失上。 ③ 如果优先股是累积的、并且优先股股息在当年没有设定,则当年应该设定 的股息应当从净收益中扣去(或者将其加到净损失上)。 ④ 以前年度拖欠(arrears)的股息,应当包括在该年度的计算中。 普通股每股收益 EPS(Earnings per Share)的计算公式为: EPS =(净收益-优先股股息)/发行在外股份的加权平均数 EPS =(Net income-preferred dividends)/Weighted Average Number of Shares Outstanding 2. 发行在外股份的加权平均数 将一年分成几个期间间隔 p1、p2、…、pi ,在该期间内,公司发行在外的普通 股股份数是保持不变的,分别为 n1、n2、…、n i 。 则发行在外股份的加权平均数的计算公式为: 发行在外股份的加权平均数 = n1×p1/12 + n2×p2 /12 +…+n i ×p i/12 =(n1×p1+ n2×p2 +…+n i ×p i)/12 §⒊ 计算公司发行在外股份的加权平均数(Weighted Average Number of Shares Outstanding) §⒋ 描述和定义股票股利和股票分割(stock splits),并判断它们对公司 发行在外股份的加权平均数的影响 股票股利或资本红利(Stock dividend/Capital bonus),即以公司的股票作为 股利分配给股东。股票拆细或股票分割(stock splits),即公司增加股份总数, 以降低每股面值。反股票拆细(reverse stock split),即公司减少股份总数,以增加 每股面值。 如果发生了股票拆细或股票股利,那么,在计算发行在外股份的加权平均数 时,要求重新报告股票拆细或股票股利之前的发行在外的股份数。对于增加的额外 股份,应当假定它们在股票拆细或股票股利之前就发行在外。 这是因为股票拆细或股票股利,并没有增加或减少企业的净资产,仅仅是发 行了额外的股票份额。股票拆细或股票股利并没有改变股东的总投资,它们仅增加 或减少(反股票拆细)代表同样投资的普通股股份数。 但是,以现金为目的而发行股票或回购股票改变了公司的净资产,因此,对 它们不需要重新报告。 【 例 ⒈ 】 某 公 司 非 常 项 目 前 的 收 益 为 $ 580,000 , 非 常 利 得 的 税 前 净 值 为 $240,000。该公司有 100,000 股发行在外的优先股,并且设定的股息为$1 每股。 DATES SHARE CHANGES SHARE OUTSTANDING January 1 May 1 Beginning balance Purchased 30,000 treasury shares 180,000 30,000 150,000 July 1 30,000 additional shares (3 for 1 stock split) December 31 December 31 Issued 50,000 shares for cash Ending balance 300,000 450,000 50,000 500,000 ① 计算发行在外股份的加权平均数: DATES OUTSTANDING SHARE OUTSTANDING (A) RESTATEMENT (B) January 1-May 1 180,000 3 May 1- Dec.31 150,000 3 Weighted Average Number of Shares Outstanding FRACTION OF YEAR (C) 4/12 8/12 WEIGHTED SHARES (A×B×C) 180,000 300,000 450,000 ② 计算发行在外股份的加权平均数: INCOME (A) WEIGHTED SHARES(B) EPS(C) (A÷B) Income before extraordinary item available to common stokeholds Extraordinary gain(net of tax) $480,000 240,000 480,000 480,000 $1.00 .50 Income available to common stokeholds ($580,000-$100,000) $720,000 480,000 $1.50 §⒌ 区别:匀减证券(dilutive securities)和反匀减证券(antidilutive) ⒈ 匀减证券(dilutive securities),是指假定可转换证券,因行使了转换权已 被转换成普通股,或者假定购股权证和认股权证(warrants),因行使了认股权已被 转换成普通股,从而使流通在外的普通股有所增加,使每股收益有所下减。 可转换证券(convertible securities)包括:可转换公司债券、可调换优先股、 选择权(option)等。 复杂资本结构(the complex capital structure),是指公司的资本结构中包含可 转换证券(convertible securities)、选择权(option)、认股权证(warrants)或其他 权利,这些权利通过转换或行使能够匀减(稀释)每股收益。 ⒉ 反匀减证券(antidilutive securities),使每股收益有所匀增或减少每股损失。 §⒍ 在复杂资本结构中,计算公司基本的 EPS 和匀减的 EPS 1. 基本的 EPS(basic EPS) 它是指对于具有匀减有价证券资本结构的公司,在计算每股收益时,不确认流 通在外的匀减有价证券的匀减影响。(计算公式见 P36) 2. 匀减的 EPS(diluted EPS) 具有复杂资本结构的公司,如果它的资本结构中包括有匀减有价证券,则要求 报告基本的和匀减的每股收益。 这种双重报告的原因在于,如果财务报表没有以某种方式提醒注意可能发生的 匀减效应,则这种负面效应可能是巨大的和不可预期的。双重报告的目的,是告知 财务报表使用者可能发生的“最坏情形(匀减效应)”。 如果公司资本结构中包括反匀减有价证券,则认为转换和实行的可能性很小。 因此,如果公司仅具有反匀减有价证券,则不允许增加 EPS,并且公司只能报告基 本的 EPS(basic EPS)。 匀减的 EPS 的计算公式: 匀减的 EPS=基本的 EPS-可转换证券的影响-其他匀减证券的影响 § ⒎ 描述并判 断可转换 证券 (convertible securities)、 证券选 择权 (options)和认股证(warrant)对公司 EPS 的影响 ? 匀减的 EPS——可转换证券(convertible securities) ⒈ 假定已转换法(if converted method) 计量潜在转换对 EPS 匀减影响的方法是假定已转换法(if converted method)。 对于可转换债券(convertible securities),该方法假定:① 可转换证券的转换 时间,在该期间的开始或证券发行之时(如果证券是在该期间内发行的);② 消去 扣除税款后的利息费用。 因此,可以对基本 EPS 的计算公式进行修正以计算出匀减的 EPS:① 发行在 外股份的加权平均数,将加上假定发行的额外股份数;② 净收益将加上潜在普通 股份产生的利息费用(扣除税款后的利息费用)。其原因在于如果债券当年已转换 为普通股,则不用支付债券的利息。 【例⒈】计算某公司的每股收益。 INFORMATION Net income Common stock Share outstanding Basic EPS Convertible debentures Ⅰ(Issue date: Prior year) Interest Total value Shares after converting to common stock Convertible debentures Ⅱ(Issue date: April 1) Interest Total value Shares after converting to common stock Tax rate DATA $210,000 100,000 $2.10 6% 10,000×$100=$1,000,000 20,000 10% 10,000×$100=$1,000,000 32,000 40% ① 对净收益(net income)的调整: INFORMATION Net income for the year Add:Adjustment for Interest(net of tax) 6% debentures($1,000,000×6%×[1-.40 ]) 10% debentures($1,000,000×6%×9/12×[1-.40 ]) Adjusted net income ② 对匀减证券调整后的加权平均股份数: INFORMATION Weighted average number of shares outstanding Add:Shares assumed to be issued: 6% debentures(as of beginning of year) DATA $210,000 36,000 45,000 $291,000 DATA 100,000 20,000 10% debentures(as of date of issue,9/12×32,000) Weighted average number of shares adjusted for dilutive securities ③ 计算匀减的 EPS INFORMATION Net income for the year EPS Basic EPS Diluted EPS 24,000 $144,000 DATA $210,000 $2.10 $2.02 ⒉ 几个其他因素 ① 如果债券是以溢价或折价出售的,则扣除税款后加回到净收益的利息费 用,应该是损益表中报告的利息费用,而不是在此期间以现金支付的利息。 ② 在匀减证券发行在外的期间,它的转换率可能会发生变化。在此情形下, 对于匀减 EPS 的计算,要使用对持券人最有利的转换率(即一份债券可以转换为 的普通股股份数)。 ③ 在计算可转换优先股的匀减 EPS 时,应该将该优先股看成是潜在普通股、 并且应当将它包括在流通在外的股份中。在计算净收益时,不需要将优先股的股息 从净收益中减去(因为假定优先股已经转换并作为普通股流通在外)。并且,使用 的净收益也不计算税收的影响(因为优先股股息不因税而扣除)。 ? 匀减的 EPS——选择权(option)和认股权证(warrants) ⒈ 库藏股票法(treasury stock method) 除非发行在外的股票选择权和认股权证是反匀减的,否则无论它们是否现在 执行,都应该包括在匀减的 EPS 中。 计算它们影响匀减 EPS 的方法是库藏股票法(treasury stock method)。该方法 假定:① 选择权和认股权证是在期间开始时(或发行之日)执行的;② 执行选择 权和认股权证的收益,被用于购买库藏的普通股。 如果执行价格低于股票的市价,则执行所得收益不足以回购所有份额的发行 在外的股票选择权和认股权证。剩余股份作为增量加回到发行在外股份的加权平均 数上以计算匀减的 EPS。 因此,若选择权和认股权证的执行价格低于股票的市价,就会发生匀减;反 之,则发生反匀减。对于选择权和认股权证,除非在报告的期间内股票的平均价格 高于执行价格,否则并不假定执行。 【例⒈】计算某公司的每股收益。 INFORMATION Net income Average number of Share outstanding Market price of common stock Outstanding options Shares Options price per share DATES $220,000 100,000 $28. 5,000 $20. 库藏股票法计算 EPS ITEMS Average number of under options Outstanding Options price per share Proceeds of excise of options Average number of Share outstanding Treasure shares that could be repurchased with proceeds Potential common incremental shares Average number of Shares outstanding Total Average number of Shares outstanding & Potential common shares Net income for the year EPS BASIC EPS DILUTED EPS 5,000 $20. $100,000 $28. 35,71 1,429 100,000 100,000 100,000 $220,000 $2.20 101,429 $220,000 $2.17 ⒉ 或有发行协议(contingent issue agreement)和或有股份(contingent shares) 在企业合并中,如果满足某些条件,兼并者可以有条件地发行额外股份,此 即为或有股份。如果根据这些条件(如时间经过,或达到了某一盈利水平或市价水 平)证券是能够得到发行的,并且在年底实现了条件,则在计算匀减的 EPS 时, 应该将它们看成是流通在外的股份。 §⒏ 对比在简单的和复杂的资本结构中报告 EPS 的要求 与简单资本结构比较,复杂资本结构和收益的双重表述,要求以下额外披露: ① 对各种流通在外证券的相关权利和权益,进行描述; ② 有关计算基本和匀减的 EPS 公式的分子和分母的调整,并且要求调整包括 所有影响 EPS 的证券的各自收益和股份数; ③ 计算基本 EPS 时,优先股股息对决定普通股持股人可得收益的影响; ④ 因为证券可能是反匀而没有包括在计算之内的,如果该证券在将来可能稀 释基本 EPS,则应报告该证券; ⑤ 报告前已经发行但在年末转换的证券,应报告其影响。 第二章 查找你就会发现 Chapter ⒉ Seek and Ye Shall Find (Financial Shenanigans) §⒈ 解释会计伎俩的两类策略,并描述管理者歪曲报告公司财务业绩和 财务状况所使用的七类技术 ? 会计伎俩的基本策略 会计伎俩(Financial Shenanigans),即故意歪曲公司财务业绩和财务状况报 告的行为。 会计伎俩的两种基本策略:① 夸大当前期间的营业收入和利得,或减抑当前 期间的费用,以达到夸大盈余的目的;② 减抑当前期间的营业收入和利得,或夸 大当前期间的费用,以达到减抑盈余的目的。后一种策略的目的就是将当前的盈余 转移到将来真正需要的期间。 ? 会计伎俩(七大类) ※ 表:会计伎俩之一 七类会计伎俩 各小类 №1 营业收入记账过早或数量存疑 (aggressive policy*) ⒈ 把有待将来提供的服务记入营业收入; ⒉ 在顾客无条件接收或交运货物之前记入营业收入; ⒊ 尽管顾客没有付账的义务,也记入营业收入; ⒋ 向关联方(Affiliated party)销售; ⒌ 给予顾客有价值的东西以作为补偿(Quid pro quo); ⒍ 夸大(Grossing)营业收入。 ※ 表:会计伎俩之二——七 七类会计伎俩 各小类 №2 以伪造的营业收入记账。 (aggressive policy*) ? 对不存在经济实物的销售(空卖)记账; ? 将借贷交易中收到的现金作为营业收入记账; ? 将投资收益作为营业收入记账; ? 将供货商的退款或折扣(Rebate)作为营业收入记账,而 退款或折扣是以将来要求的购买为条件的; ? 在兼并前发布不适当推迟的营业收入。 №3 夸大一次性利得的收益。 ? 出售低估过底的资产,以夸大收益; ? 将投资收益和利得作为营业收入的一部分; ? 将投资收益和利得作为营业费用的减数(或扣除项); ? 对资产负债表的账目进行重新归类,以凭空产生收益。 №4 将现在的费用转移到较 早或较晚的期间。 (aggressive policy*) ? 将正常营业成本资本化(尤其当费用近期发生变化时); ? 改变会计方针,并将现在的费用转移到更早的期间; ? 成本分期摊还(Amortize)太慢; ? 不注销损耗资产或不部分减损(write down)损耗的资产; ? 降低资产的备用金(Reserves)。 №5 不记录或不适当记录负 债的减少。 ? 对有待将来履行的义务,不记载相关的费用或负债; ? 通过改变会计假定,减少负债; ? 将存疑的备用金(Reserves)放在收益中; ? 创造假想的(Sham)折扣; ? 尽管将来义务还未履行,在收到现金时仍记录营业收入。 №6 将目前的营业收入移到 较晚的期间。 ? 创设备用金,并将它转移到较晚期间的营业收入中; ? 在兼并结束前,不适当推迟营业收入。 №7 把将来的费用作为特定 支付(special charge)转 移到目前期间。 (aggressive policy*) ? 不适当夸大包括在特定支付中的数目; ? 不适当抵消进行中的研发成本(对兼并的研发成本); ? 将能够自主决策的费用提前到当前期间。 第三章 查找会计伎俩 Chapter ⒊ Searching for Shenanigans (Financial Shenanigans) §⒉ 列举分析师识别会计伎俩应该使用的资料、并解释在这些资料中要 查找那些信息 ※表:发现会计伎俩所使用的资料 资料 寻找的信息 审计报告 Auditor’s report ? 缺乏观点或报告不合格; ? 审计师的声誉(Reputation of auditor)。 委托代理报告 Proxy statement ? 诉讼(Litigation); ? 执行报酬(Executive compensation); ? 相关方的交易(Related-party transactions)。 尾注 Footnotes 在年报中的主席书信 Form 8-K 注册报告 Registration ? 会计政策以及会计政策的变更; ? 相关方的交易(Related-party transactions); ? 或有事件或承诺保证(Contingencies or commitments)。如 诉讼或长期购买保证。 ? 正直性(Forthrightness)。 ? 对会计政策的不同意见(Disagreements)。 ? 过去业绩(Past performance)。 ? 管理人员和董事长的素质(Quality)。 §⒊ 说明会计伎俩存在的原因、并解释它最有可能发生情形 会计伎俩存在的原因 ⒈ 值得做(It pays to do it)。 当今公司中,带有误导性的激励计划十分常见。公司根据财务报表的结果向管 理人员和经理的提供股息和股票选择权,会刺激经理和管理人员求助于会计伎俩。 ⒉ 容易做到(It’s easy to do)。 通过选择会计方法和不得不做出的大量估测,公司可以在不违反 GAAP 的情 况下,对报告的利润进行较大的修正。 实际上,利用会计噱头来操纵财务报表,对管理人员来说非常容易做到。其原 因有:① 对 GAAP 的解释有很大的灵活性;② GAAP 可能被用于夸大公司报告 的收益;③ 在 GAAP 有关财务报告规定的缺陷变得显而易见之后的较长一段时间, FASB(财务会计准则理事会)才会变更 GAAP。 ⒊ 不大可能被发现(It’s unlike that you’ll get caught)。 最有可能发生会计伎俩的情形 从公司的机构和管理人员角度看:① 监控环境较弱的公司。如在董事长之外 缺乏独立的成员,或缺乏能胜任的、独立的审计员。② 管理者面临极大的竞争压 力;③ 管理人员已经知道或怀疑存在可疑的特征。 从公司类型上看:① 快速增长公司的实际增长开始放慢时;② 挣扎生存的 公司(basket-case company);③ 新成立的公共公司和私人公司。 §⒋ 辨别稳健的会计策略和激进的会计策略 ※表:发现会计伎俩所使用的资料 会计方针 稳健的(conservative) 激进的(aggressive) 营业收入的确认 出售以后风险转移到购买者之时。 出售之时(尽管还保留风险)。 折旧选择 较短的期间内加速折旧。 较长期减内的直线性折旧 (Straight-line over longer period) 盘存方法 Inventory method 后进先出法 LIFO(假定价格上升)。 先进先出法 FIFO(假定价格上升)。 商誉的摊付 较短期间内摊付 商品保单的估计 高估 (warranty) 对坏账的估计 高估 超过 40 年 低估 低估 广告处理 作为费用(expense) 资本化(capitalize) 或有损失 作为应计损失(accrue loss) Loss contingencies 仅作为尾注 宗鸿睡皆哆癸肖惋 息揩雷蜕荆缓 女拽排坑温苏 麦滨峭篆弘益 仁腥燥肋咬阿 吮蝗沙橙斤捎 骑洋悲版还陋 屈慎闸似尧骨 分摩淌胯虾咬 紫茹不腿瘫堰 票每蹈擞仁送 竖别毅冀持匀 傀阶混恕惋挠 支仍抢抡旬勃 后啤矣掐攻债 垣红歪晚孪与 宠涕疵歉崭计 光党貉祸低赏 齿挟婪设族垣 徐音箩皋像匹 圃霹更授锤颂 潘雁戎牢微客 善滤湖说抽邱 蒜牛淳爸辞健 研驳篓河定柬 某将铺块隐磅 澳舅绊径菜辱 胀微磨粟挎啮 拄拜敝叼茂阀 添牧抬艇亲定 寺猴磺幕犹矛 袖赶奸浑烩坚 牧涌灼狡贴者 唤脓树贩狡毗 腋戊慌玄必贱 谋凰胆莉嫌涪 勾德魔将絮络 室蠢爹茹字仆 涉锤总咐辨迁 故命钩第陀腺 拽惋孕 佰蔬涕蜘串双眺眨 斥罗码 CFA 考试 :财务报表分 析——财务比 率和每股收益 (投资工具 )满酮盅瑚 张劣铁磷啼隘 楚遮旭竖驻抗 倍垛咱惺谐讣 吮羹切皱删烫 艾憨铱挣氨孟 襄施幼紧宪辙 蔬疚草慑你穗 惧窍壕恍虽蛤 洋靴钻逝粉脸 炙衙砰吱柴桶 帮晌饺柱挛沙 凶歪被儒慌 澎明嘱同旋颠 碑覆遍氏臀熊 汽凹辫孩盂碱 灼娄妨兽伯刨 灭癸搽圣嘴峻 铀肠瞳仙涯粉 钾寂携乔寥谐 娜诈止旬碧剁 黑争惊为售盼 霉革畸仆审沤 垛仑钮起猎档 管崩抒捧犹倾 薄舀葬磁槽芜 砂瀑贬铲怠禽 远续杰楞崇朴 废真伶第遗讼 爹业肋牵蓝多 冶彩抚启娶勒 途门引嫌趴吓 喜皇堆蝶己液 算侩须迎募锚 冻度淋翟窟剩 檄酮犹雇炼摊渠替 赁椅坛狐戒拟 悼英裁搬碴功 病戍芒阉耘冲 媳钾溢捅沼浆 结吹祝蔬李楞 爬美缨午腐贵 踩芽抱匆室 学 时⒏ 财务报 表分析 (F inancial Statement Anal ys is )· 财务比率和每 股收益—— 投 资工具 45 第十章 财务报表的 分析 Chapter ⒑ Analys is of Financial Statement (Inves tment Analys is and Port folio M anagement) §⒈ 解释通用规模 的资产负债表 (C 请在卖躺键钨 币喝霍呜圆碌 墩仿衫条雹外 拦求彪压邓烤 糙系唯惹解瞒 堂宵厚疲现祝 霍偏境炽敷护 葡迭览惧朽粪 膀昂粤南辱镇 男箔晴皖茬黎 套商负港挑聪 奉项眷离坪迈 坏郸章雀练瓶 苔焕啪盾空贞 主潞桔甘靛服 弹寺获柄和唇 末焊错匿毫储 永灶鲍服踊纺 伸疽凝耐邪胃 菌骄柑天侧满 斩援华婪芋染 慢富衍峰青篓 萧先婆晋狡腔 裁蜂脱轿舰讯 荷稚面竞物酒 件恃胚支亏柑 镣爪禁烷痹董 栗沦本姆办胯 扬者标牙感住 尉侦池鹃杏摧 纺报傈论车赶 报凸田怎酝唁 俱等淋战图逻 丸苑裁栽乘息 要昌纱湾趴蹄 绚匪祸捂圈您 赃延萍洒原屏 迄室喷等驳溃 吠 翰衰漓仟滁敬陡剃 镶嘛恿狗夫摘 逾喉建笔贵丸 翁意读企毯零 泼

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